2018年2月5日，鲍威尔宣誓就任美联储主席。在之后近两年时间内美联储货币政策发生了方向性调整，由“加息+缩表”转为“降息+扩表”。截止目前，美联储已将基准利率目标区间下调3次至[1.50%，1.75%]，其资产余额也由8月末3.8万亿美元回升至4万亿美元之上。

但与之前美联储的操作不同，此次美联储政策转向的背景因素更为复杂。

首先，美国失业率已降至3.5%的历史低位，通胀水平(PCE)也已连续12个月低于2%，因而，仅从美联储既定的充分就业(失业率低于6.5%)和物价稳定(2%)的政策目标而言，其尚不具备十分充足的“降息+扩表”诉求。

观察2014年至今耶伦和鲍威尔任期内美国的就业和物价情况(图1)，除了2018年物价涨幅曾连续8个月位于2%上方之外(期间美联储加息4次)，其余时期美国失业率和物价水平均在美联储的目标范围内。

正鉴于此，在2014年至2019年7月期间，美联储货币政策的主基调就是从反危机时期的非常规政策状态向常态回归，依次包括逐渐削减扩表规模(2014年1月)、停止扩表(2014年10月)、加息(2015年12月)、加息叠加缩表(2017年10月)。

进入2019年以来，美国失业率进一步由4%降至3.5%，物价水平则稳定在1.4%的水平，但美联储不仅调整了利率政策方向、提前结束缩表操作，而且还宣布从10月15日开始以每月约600亿美元的速度购买国库券(持续至2020年二季度)，同时还保持9月17日重启的回购操作(持续至2020年1月)。由此，预计美联储资产负债表的规模在2020年二季度末就可能恢复至反危机期间4.5万亿美元的峰值水平，具体包括每月600亿美元的国库券购买计划，每周1200亿美元隔夜回购额度，以及每周700亿-900亿美元的定期回购额度。

虽然鲍威尔一再强调此次扩表不是危机期间的“量化宽松”，但从美联储即将采取的操作规模和速度而言，美联储已经走上了重回扩表之途。要说前后的差别，更多体现在技术层面上，例如美联储本次扩表后，货币市场的参与者首先能够获得流动性，尤其是货币基金；另外美联储本次扩表计划购买的是1年期以内的国库券，可能会进一步压低短期美国国债的收益率，进而有助于美债收益率曲线形态的改善，之前美债收益率曲线倒挂被市场广泛视作是经济衰退的前兆。

其次，既然美国目前的就业和物价数据并没有超出美联储的目标范围，那究竟又是什么因素导致鲍威尔在一年不到的时间内，将其政策取向进行了180度的调整？回顾2018年10月2日在波士顿举办的“全美商业经济协会第60届年会”上，鲍威尔发表了大幅超出市场预期的鹰派言论，而2019年10月8日在丹佛举办的“全美商业经济协会第61届年会”上，鲍威尔的鸽派言论同样超出市场预期。